<첨부 2> 2016년 복권기금 적정단기자금 추정 및 자금․자산배분안

1. 적정단기자금 규모 산정

□ 적정유동성 규모 산정 ⇨ 245억원

ㅇ 최근 5년간의 월별 수입/지출 자료(`11년~15년, 60개월)를 이용하여 계획 순지출(지출-수입)대비 실제 순지출 오차의 변동성을 구한 후, 90% 확률로 충당할 수 있도록 향후 T개월간의 자금을 추정

계획과 실적 각각의 순지출 산출 시 자금유입금액이 자금유출금액보다 큰 경우 해당월의 유동성리스크가 발생하지 않는다고 가정하고, 각각의 순지출 금액을 0으로 계산함. 또한 계획 순지출이 발생했을 때 자금계획이 수립되기 때문에 계획 순지출금액보다 실적 순지출금액이 작은 경우 순지출에 대한 준비가 이루어져 있으므로 유동성리스크가 발생하지 않는다고 가정할 수 있음. 따라서, 해당월의 계획과 실적 순지출 오차 금액을 0으로 계산함

순지출의 분포

90%의 확률로 추정한 T개월간의 자금규모

T개월 누적자금
= 1.28×오차의 변동성×√T

- 기간 : 최근 5년(`10년~14년) 월별 데이터

- 자료 : 계획자금유출입, 실적자금유출입

- 오차 : MIN(MAX(계획순지출, 0)

- MAX(실적순지출, 0), 0)

유동성위험 관리 목표수준	k
90% 수준	1.28
95% 수준	1.65
99% 수준	2.33

[연도별 평균 자금유출입 계획/실적]

(단위 : 억원)
연도	계획		실적
	지출	수입	지출	수입
2011	2,231	2,178	2,510	2,568
2012	2,553	2,516	2,686	2,758
2013	2,823	2,817	2,829	2,777
2014	2,928	3,013	2,944	3,017
2015	3,051	3,149	3,150	3,242

ㅇ 신뢰수준 90%를 가정하여 적정 유동성 규모를 추정하되 수입-지출 현금흐름이 다소 규칙적이며 현금흐름의 시점을 내부적으로 일정수준 조정할 수 있는 재량권 등을 감안하여 과거 5년간 순지출이 매우 크게 기록되었던 극단값을 제외하고 수행

ㅇ `16년도 적정유동성규모(buffer)는 1개월, 90% 신뢰수준으로 가정하여 245억원으로 산정

□ `16년 월별 자금유출입 및 만기배분 계획

ㅇ ‘16년도 자금유출입 계획을 기반으로 월별 만기배분을 실행

ㅇ 유동성리스크가 발생하지 않도록 매월 적정유동성(245억원) 이상의 현금성 자금을 유지하도록 하며, 월별 자금유출입을 고려하여 월별로 필요한 시점에 만기가 되는 상품에 가입한다고 가정하고, 그 외 여유자금은 기금의 수익성 극대화를 위하여 중장기 상품에 투자

[`16년도 월별 자금수지차 분석]

(단위: 억원)
		1월	2월	3월	4월	5월	6월	7월	8월	9월	10월	11월	12월
`16년 자금 계획	예상수입	4,392	3,079	3,335	3,176	3,214	3,143	3,176	3,157	3,228	3,315	3,188	3,370
	예상지출	3,187	3,134	3,341	3,531	3,534	3,412	3,154	3,210	3,266	3,197	3,195	2,812
	순지출1)	-1,205	55	6	355	320	270	-22	53	38	-118	6	-558
가입 상품 만기	사업대기2)	3,187	3,079	3,335	3,176	3,214	3,143	3,154	3,157	3,228	3,197	3,188	2,812
	1개월	55		128	320	270		53	38		6
	2개월	6
	3개월	227
	4개월
	5개월
	6개월
	중장기	673									112		558
`16년 예상 현황	현금성(기초)	245	299	251	600	565	515	245	298	283	245	251	245
	현금성(기말)	245	245	245	245	245	245	245	245	245	245	245	245
	현금성(평잔)	245	272	248	423	405	380	245	271	264	245	248	245
	유동성	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
	중장기	673	673	545	225	-45	-77	-77	-114	-114	-2	-2	556
	중장기 (실제)	673	673	545	225	0	0	0	0	0	0	0	556
	합 계	918	945	793	647	405	380	245	271	264	245	248	800

1) 순지출(예상지출–예상수입) 수지차가 순지출인 경우 해당월에 자금만기가 도래하도록 상품을 가입하고, 순수입인 경우 새로운 상품에 가입하는 것을 가정함. 단, 상품 가입 시 최근 순지출 발생월의 자금만기가 도래하도록 상품을 선택하며, 그 외 여유자금은 중장기자금에 투자함

2) 사업대기자금(=min[예상수입,예상지출]) 당월 사업에 지출하기 위하여 지급 준비 중인 자금으로 현금성으로 운용함. 당월 수입으로 지출하는 것을 원칙으로 하며, 당월 수입이 지출이 미치지 못한 경우 현금성→유동성→중장기 순으로 자금을 조달함

※ `15년 말 현금성 및 중장기 자금의 평가액 규모는 각각 424억원, 673억원으로 총 운용규모는 1,097억원임

※ 1월의 경우 월초에 자금배분하고, 나머지 기간은 월말 집행을 가정함. 또한, 집행 시 가입상품의 계정은 만기까지 유지됨

□ 적정단기자금 및 여유자금 규모 산정

ㅇ 월별 자금유출입 및 만기배분 계획 분석을 통하여 `16년 월별/자산군별 평잔 금액을 추정함

[`16년도 월별 예상평잔 추정]

(단위 : 억원, %)
구분	단기자금			중장기	전체
	현금성	유동성	소계
1월	245	0	245	673	918
2월	272	0	272	673	945
3월	248	0	248	545	793
4월	423	0	423	225	647
5월	405	0	405	0	405
6월	380	0	380	0	380
7월	245	0	245	0	245
8월	271	0	271	0	271
9월	264	0	264	0	264
10월	245	0	245	0	245
11월	248	0	248	0	248
12월	245	0	245	556	800
평잔	291	0	291	223	513
비중	56.65%	0%	56.65%	43.35%	100%

[단기/중장기 자금 배분]

(단위 : 억원, %)
구 분		금액	비중
단기자금	현금성	291	56.65%
	유동성	0	0.00%
	소 계	291	56.65%
중장기자금		223	43.35%
전체자금		513	100.00%

2. 중장기 자산배분

□ `16년 자산배분(안)

ㅇ `16년 자산배분은 자금수지 분석결과를 반영하여 배분함

[`16년 자산배분안]

(단위 : 억원, %)
구 분		금액	비중
			전체	자금별
단기 자금	현금성	291	56.65%	100%
	유동성	0	0%	0%
단기자금 소계		291	56.65%	100%
중장기 자금	확정금리형	11	2.17%	5.00%
	채권형	204	39.64%	91.34%
	주식형	8	1.54%	3.56%
중장기자금 소계		223	43.35%	100%
총계(여유자금 합계)		513	100.00%	-

□ 단기자금 운용전략

ㅇ 단기자금의 운용전략은 사업의 원활한 수행을 위해 유동성 확보 선 고려 후 수익성 감안 투자하는 것으로 정의함

ㅇ 자금수지 예측 및 운용자금의 만기구조를 파악하여 월별 만기 분산운용을 원칙으로 함

□ 중장기자금 운용전략

ㅇ 중장기자금의 운용전략은 안정성 기조 위에서 수익성을 고려하여 운용하는 것으로 정의함

ㅇ 중장기자금의 자산배분은 확정금리형, 채권, 주식에 대하여 기대수익률 및 변동성을 활용한 평균-분산모형(Mean-Variance Optimization Model)을 사용하여 자산배분안을 도출함

- 확정금리형 상품은 시장상황에 따라 비정기적으로 활용하도록 하여 운용비중은 기본적으로 5%로 설정하고, 허용범위 내에서 운용자의 재량에 따라 운용

□ 자산별 기대수익률 산출

ㅇ (기대수익률 추정 방식)

- 기준지수(BM)의 과거수익률로 추정된 기대수익률은 과거 시계열 기간 설정에 따라 변동폭이 크고, 향후 시장 전망과 괴리 존재

- 따라서 통계적인 기법으로 추정된 기대수익률 이외에 시장컨센서스(또는 대용치)를 활용하여 과거수익률의 기대값 추정치의 문제점을 보완하고자 함

ㅇ (확정금리형)

- `16년도 확정금리형의 기대수익률은 과거 3년 각 연말 시점에서 금리로 정기예금 상품에 가입함을 가정하여 EWMA 방식으로 예상수익률을 추정

EWMA(Exponentially weighted moving average) : 시장에서 관측된 수익률의 시계열 자료의 특성은 분포가 동일하지 않고 변동성이 한번 증가하거나 감소하게 되면 이러한 상태가 어느 정도 지속되는 Clustrering 현상이 존재함. 따라서 장기간의 수익률등을 추정하고자 하는 경우 과거 시계열 데이터를 이용하여 과거정보에 대해 그것의 가중치를 지수적(Exponentially)으로 감소시키는 분석기법임. (Decay Factor 0.96로 적용)

ㅇ (채권형)

- `15년도 채권형의 기대수익률은 과거기준수익률과 시장 컨센서스에 운용초과수익을 반영한 값 중 큰 수치를 사용

- ① 과거기준수익률(2.09%) : 연기금투자풀 국공채형 평균수익률의 최근 3년간의 시계열자료(주간수익률)을 활용하여 EWMA 방식으로 예상수익률을 추정

- ② 채권금리전망치 : `16년도 증권사 국고3년 금리 컨센서스(1.77%)  + 운용 초과수익 프리미엄 : `13~‘15년도 중장기 초과성과 평균(0.75%)

⇨ Max[①, ②] = 2.52%

ㅇ (주식형)

- `16년도 주식형의 기대수익률은 KOSPI PER의 역수를 기본으로 설정(한국거래소, ‘15년말 기준) : 6.64%

□ 자산별 변동성 산출

ㅇ 각 기준지수의 최근 3년간의 시계열자료(주간수익률)를 활용하여 EWMA 방식으로 투자대상 자산별 변동성을 산출함

채권형: 연기금투자풀 국공채형 업계동일유형 평균수익률, 주식형: KOSPI Index, 확정금리: 정기예금 1~2년

[자산군별 예상수익률 및 변동성]

(단위 : %)
구 분	기대수익률	산출방법	변동성	산출방법
확정금리형	1.79	최근 3년 기준수익률	0.00	최근 3년 기준수익률
채권형	2.52	Max[최근 3년 기준수익률, 금리전망+초과수익 프리미엄]	0.60	최근 3년 기준수익률
주식형	6.64	’15년말 KOSPI PER 역수	11.86	최근 3년 기준수익률

[자산군별 상관계수와 공분산행렬]

구분	상관계수			공분산행렬
	확정금리형	채권형	주식형	확정금리형	채권형	주식형
확정금리형	1.00			0.00	0.00	0.00
채권형	-0.03	1.00		0.00	0.35	0.72
주식형	-0.01	0.10	1.00	0.00	0.72	140.73

□ 자산배분의 필요조건

ㅇ 조건 ① 최적 포트폴리오 기대수익률이 중장기자금의 목표수익률 이상

- 자산군 간 최적조합을 통해 자산배분 목적을 달성하여 실질가치 이상 운용을 통한 효율적 운용행태 기대

- 조건 ② 중장기자금의 위험허용한도 이내(Shortfall Risk ≤ 5%)

전체 포트폴리오 또는 개별 포트폴리오의 수익률이 일정수익률(복권기금의 위험허용한도 기준수익률은 0%임)을 초과 하지 못 할 가능성을 확률로 표시한 것임.

□ 중장기 자산배분(안)

ㅇ 투자자산별 기대수익률 및 변동성을 활용한 평균-분산모형(Mean-Variance Optimization) 최적화를 적용시킨 결과 다음과 같은 효율적 투자선(Efficient  Frontier)이 도출됨

[중장기 자산배분의 효율적 투자선(Efficient Frontier)]

ㅇ 위의 Efficient Frontier Line 중에서 필요조건 검토를 통한 투자가능 자산배분안을 선택함

- 자산배분의 필요조건 ①, ②을 만족하는 방안은 아래 [중장기 자산배분안 표] 1~10안이 될 수 있음

- 1~10안 중에서 Shortfall Risk를 초과하지 않고 가장 높은 위험조정성과(Sharpe Ratio)를 기대할 수 있는 1안을 최종 중장기 자산배분(안)으로 권고함

(단위 : %)
No.	확정금리형	채권형	주식형	기대 수익률	기대 위험	Shortfall Risk	Sharpe Ratio
1	5.00	91.44	3.56	2.63	0.72	0.01	0.84
2	5.00	89.96	5.04	2.69	0.84	0.07	0.80
3	5.00	88.49	6.51	2.75	0.98	0.25	0.75
4	5.00	87.01	7.99	2.81	1.13	0.63	0.70
5	5.00	85.53	9.47	2.87	1.28	1.24	0.67
6	5.00	84.06	10.94	2.93	1.44	2.07	0.64
7	5.00	82.58	12.42	2.99	1.60	3.07	0.61
8	5.00	81.10	13.90	3.06	1.76	4.17	0.59
9	5.00	79.63	15.37	3.12	1.93	5.33	0.57
10	5.00	78.15	16.85	3.18	2.10	6.50	0.55